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        庫存表現仍是主要關注點 如何看待后期銅價走勢?

        2021年5月至今,受國內政策及美聯儲加息預期的影響,在銅供應受抑、海外需求復蘇導致的低庫存格局延續支撐的背景下,銅價經歷了較長時間的高位震蕩行情。從數據表現看,當下全球主要經濟體制造業PMI見頂回落,但仍具韌。國內銅庫存預期累積,但海外持續降庫,整體低庫存仍有支撐。短期來看,仍然難以看到銅價的趨勢拐點,預計高位震蕩行情大概率會在一季度持續,但銅價繼續上漲的驅動力,可能更多來自國內春節后復工復產帶來的需求超預期表現,否則仍以震蕩思路對待。

        宏觀上內松外緊可能延長銅價高位震蕩時間

        從上世紀90年代至今,美聯儲顯著的加息周期,會伴隨銅價上行或維持強勢并逐漸見頂,加息的過程一般的都是在經濟表現較好或者經濟過熱階段。加息初期,全球主要經濟體制造業PMI依舊維持強勢,對整體銅價依舊形成支撐。但隨著加息的推進,全球制造業PMI將逐步回落,銅價也將步入階段的下跌周期中。

        當前,在1月份美國CPI數據超過預期之后,美聯儲政策會議日期的OIS掉期合約短時間迅速重新定價,顯示出到12月份的FOMC會議將有6次25個基點的加息。此外,掉期合約還短暫反映了3月份美聯儲加息50個基點的可能達到50%,并且市場依然反映出到7月份會議將加息100個基點,即4次25個基點的加息。

        國內方面,1月份,社融單月達6.17萬億元,明顯超出市場預期。主要在企業貸款和地方專項債兩方面,同比明顯增長,反映了國內政策前置的影響,以及“穩增長”意圖下信貸在企業和地方政府兩端放松的意圖。值得關注的是,居民中長期貸款,同比去年少增加2000億元。地產的信貸擴張,目前來看,在銷售端還不是特別明顯。單月社融超預期,主要對市場預期產生影響,會增加企業補庫意愿,對商品價格起到帶動作用。在海外經濟形勢尚未明顯的情況下,國內開始做信貸寬松的動作,會對低庫存格局下的銅價產生額外的支撐,銅價高位震蕩運行的時間大概率會被延長。

        庫存表現仍是主要關注點

        2021年8月份以來,全球銅庫存均持續下降。一方面,國內能耗雙控力度加大,各地相繼限電導致主要冶煉廠限產停產,對精銅產量產生較大沖擊。國家統計局數據顯示,2021年,國內電解銅產量1048萬噸,同比增長7.4%;1月—7月,銅產量均增速約13%;8月—12月,銅產量均增速約8.8%。另一方面,我國進口銅出現明顯降幅,2021年,電解銅進口344.24萬噸,較2020年同期452.01萬噸減少107.77萬噸,下降23.8%。2020年,我國疫情控制明顯好于其他國家,國內經濟率先復蘇,需求轉好,進口銅大量流入,加之中美利差擴大利于融資銅,銅進口量出現爆發式增長。2021年,歐美經濟持續復蘇,海外銅消費好轉,庫存下滑,升水走擴,進口銅長期處于虧損局面,且下半年全球海運運力緊張,運輸成本大幅上升,抑制電解銅進口。

        截至2月11日當周,上海期貨交易所庫存為10.7萬噸,COMEX庫存為7.9萬噸,LME庫存為7.4萬噸,上海保稅區庫存為19.1萬噸。除COMEX庫存外,其余庫存均顯著低于往期,三大交易所及保稅區庫存合計為45.1萬噸,也處于6年以來絕對低位。

        從庫存季節走勢看,每年一季度的銅庫存均會出現持續累庫,主要因為一季度是中國銅消費的傳統淡季,且因春節因素影響,銅加工及終端消費企業普遍放假1周至2周,而銅冶煉企業是連續生產的,國內銅庫存累積會更加明顯。

        從今年春節前上海期貨交易所庫存表現看,累庫幅度并不明顯,春節前兩周,合計增加約1.2萬噸銅,與去年同期相當,但明顯低于2020年及以前年份。

        春節期間,LME庫存持續下降至8萬噸附,成為LME銅價重回漲勢的一個主要因素,LME注銷倉單占比呈現低位返升,導致LME可利用庫存由升轉降。持續關注是否會像往年同期上演交倉的行為。

        自2021年8月份國內庫存持續下降以來,國內銅價基差表現堅挺,2021年11月中旬,由于海關停開增值稅發票,貿易商擔心進口銅減少,現貨升水一度炒作至2200元/噸,后炒作情緒消退,現貨升水一度回落,但仍處于同期相對高位。

        綜上所述,從數據表現看,當下全球主要經濟體制造業PMI見頂回落,但仍具韌。國內庫存預期累積,但海外銅庫存持續下降,短期仍難以看到銅價的趨勢拐點,預計銅價高位震蕩行情會持續,但繼續上漲的驅動力,更多來自國內節后復工復產所帶來的需求超預期表現,否則仍以震蕩思路對待。

        基于此,筆者認為,銅價在一季度仍將以高位震蕩為主,如果國內復工復產需求旺盛,不排除會有短期的突破行情,但隨著美聯儲加息的推進,全球制造業PMI將逐步回落,銅價也將步入階段的下跌周期中。

        關鍵詞: 銅價走勢 庫存表現 海外需求 能耗雙控

        來源:中國有色金屬報
        編輯:GY653

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